[摘要] 2015年第1季度，全球经济深度调整，经济复苏缓慢，物价低位运行。美国制造业PMI小幅扩张，整体经济稳定增长。日本制造业PMI大幅下降，但失业率继续保持低位，GDP降幅收窄，经济数据喜忧参半。
2015年第1季度，全球经济深度调整，经济复苏缓慢，物价低位运行。美国制造业PMI小幅扩张，整体经济稳定增长。日本制造业PMI大幅下降，但失业率继续保持低位，GDP降幅收窄，经济数据喜忧参半。欧元区制造业大幅扩张、失业率进一步改善，整体经济持续复苏，但通货膨胀率仍运行在负值区间，通货紧缩风险值得继续关注。
国内方面，一季度GDP累计同比增长7.0%，整体经济在”三期”叠加影响下深度调整。制造业同比增速及房地产开发投资同比增速持续下滑，经济增长靠基础设施建设投资单引擎支撑；外需缓慢增长，内需仍然低迷。CPI及官方制造业PMI现弱企稳迹象，产业结构调整呈乐观发展趋势。在季节性因素及宽松货币政策利好影响下，商品住宅销售和供应均将有所回升；百城价格指数同比跌幅有望在二季度达到低点，之后一段时期内将逐步收窄。
一、全球经济低位调整，摆脱低迷尚需时日
受大宗商品价格反弹影响，全球主要经济体通缩压力有所减弱，失业率持续走低，但部分经济体制造业动能减弱，整体经济低位徘徊，彻底摆脱低迷尚需时日。
1.国际经济：主要经济体经济低位调整，通缩压力减弱
欧、日经济小幅回升，美国经济稳步增长。2014年4季度美国GDP同比增长2.4%，低于第三季度的2.7%，但仍保持在稳步增长轨道。日本去年第4季度GDP同比下跌0.8%，跌幅比3季度收窄0.6个百分点，整体经济有所改善。欧元区第4季度GDP同比增长0.9%，连续2个季度出现回升，随着各项指标不断改善，欧元区经济现温和复苏。
全球主要经济体通货膨胀率处于低位，部分经济体现企稳迹象。2月美国通货膨胀率为0.0%（1月为-0.1%），处于2009年10月以来低位。3月，欧元区CPI为-0.1%，连续18个月低于1%，考虑到连续两个月低位回升，通缩压力有所改善。
主要经济体制造业扩张，美、日、中扩张动能偏弱。2015年3月，美国制造业PMI为51.5，比2月降低1.4，连续5个月出现下降。日本制造业PMI为50.3，连续两个月下降，数值接近收缩和扩张的分界线，经济动能有所减弱。欧元区制造业PMI为52.2，自2014年11月以来持续上升，制造业呈回暖态势。
主要经济体失业率持续降低，美国非农就业不及预期。2015年3月美国失业率为5.5%，与上月持平，继续保持较低水平。日本2月经季节调整后的失业率为3.5%，低于上月的3.6%，处于历史较低水平。2月欧元区失业率为11.3%，比上月下降0.1个百分点，与去年同期相比下降0.5个百分点，为2012年5月以来低记录。
2.国内宏观经济：经济下行压力不减，稳增长、调结构，货币政策再加码
固定资产投资增速低于预期，基建投资单引擎支撑。2015年1-3月，城镇固定资产投资同比增长13.5%，比1-2月回落0.4个百分点，大幅低于去年同期17.6%的同比增幅。房地产开发投资同比增长8.5%，增速比1-2月大幅降低近2个百分点。1-3月，基础设施建设投资增长22.8%，比1-2月提高2个百分点。但基础设施建设投资增幅仍不足以对冲房地产投资和其他固定资产投资增速的下滑。
进出口总额同比下降，出口额同比增长。一季度，进出口总额9043亿美元，同比下降6.3%。其中，出口5140亿美元，同比增长4.7%；进口3903亿美元，同比下降17.6%。进出口相抵，顺差1237亿美元，同比扩大6.1倍。一季度进口额同比大幅下降侧面反映出国内需求低迷的现状，而国际经济缓慢复苏促进了外需增长，使得我国一季度出口额同比小幅增长。
整体经济增速加速探底。受工业增速回落、固定资产投资增速放缓影响，一季度国内生产总值同比增长7.0%，较2014年4季度降低0.3个百分点。前期稳增长、调结构同推共进的政策也未能如期扭转经济下行趋势，出于对经济增长滑出合理区间的忧虑，政府可能在二季度进一步加大稳增长的力度和措施。
前期稳增长政策下，各项经济指标现弱企稳迹象。3月,官方制造业PMI提高0.2个百分点至50.1，连续两个月出现回升。3月，CPI同比上涨1.4%，与上月持平，高于市场预期。CPI环比下降0.5%，说明价格仍然存在下行压力，需求尚未企稳。PPI同比下降4.6%，连续37个月负增长，但受益于大宗商品价格回调，降幅较上月小幅收窄。
结构调整呈现乐观趋势。一季度，产业在GDP中占比5.5%，第二产业占比42.9%，第三产业占比51.6%。相比2014年一季度，产业占比下降0.1个百分点，第二产业下降1.6个百分点，第三产业增加1.8个百分点。可见，第二产业占比大幅下降，第三产业占比提升，产业结构调整呈现乐观趋势。
中央主动作为，房地产市场迎来利好政策环境。经济低迷不利于房地产市场稳定健康发展，而经济下行时中央主动作为也将为房地产市场带来利好政策环境。2014年第四季度以来，央行降准、降息，货币环境再次进入稳健偏松状态；同时调整公积金贷款额度、降低二套房首付比例、二手房转让营业税由满5年免征改为满2年免征等调控政策先后落地；此外中央定调稳定房地产住房消费、支持改善性住房需求。
二、需求增长、融资改善，房地产市场缓慢复苏
中央稳增长意愿不断加强，政策面持续宽松，合理的投融资需求得到有效支撑，同时随着“330政策”在各地逐步落到实处，房地产销售将显著回升，房地产市场有望复苏。
房地产开发投资增速持续下滑，二季度有望企稳。1-3月，房地产开发投资累计完成额16651亿元，同比增长8.5%，增速水平仅为去年同期水平的一半，创2009年6月以来新低。展望第二季度，中央关于稳增长的意愿不断加强，2015年4月20日央行再次普降人民币存款准备金率1个百分点，超预期的货币政策利好房地产市场。同时随着“330政策”在各地逐步落到实处，房地产销售将显著回升，房地产开发投资增速有望企稳。
宽松货币政策有效刺激需求回暖，供应端资金回升亦有望。1-3月，房地产开发企业到位资金27892亿元，同比下降2.9%，增速低于2008年金融危机期间的水平。资金来源中，国内贷款和自筹资金同比变化大，同比分别变动6.7个百分点和8.2个百分点。
其他资金同比降幅有所收窄。其中，定金及预付款同比降幅自2014年12月以来持续收窄，累计收窄4个百分点；个人按揭贷款自去年9月以来同比降幅不断收窄，2015年2月到3月转为同比上升。
2015年以来商品住宅销供状况均有改善。2015年3月，代表城市销售面积1116万平米，同比增长13.9%，环比大幅增长81.0%，销售状况明显改善。批准上市面积711万平米，同比下降36.7%，环比增长2.4%。受季节性因素影响，预计二季度重点城市新批上市面积环比大幅增长，同比保持小幅增长。
代表城市平均销供比指标持续上升，百城价格指数同比跌幅或收窄。3月，百城价格指数同比下跌4.4%，跌幅比上月扩大0.6个百分点。根据数据分析得知，平均销供比指标优先于百城价格指数6个月左右，考虑到代表城市平均销供比指标达到低点0.80，之后连续4个月保持上升，根据以上分析，我们预计百城价格指数同比跌幅很可能在2015年2季度达到大，并在随后一段时期内连续收窄。
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